拋開熱點， 談談全球資產配置的本質（文末有獎）

212; 摘要 212;

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全球資產配置的基本原理

在全球資產配置中A292;選擇比努力更重要A292;如何選擇則需要長時間的思考規劃
2290;參考馬斯克提出的220;第一性原理221;A292;需要從最基本的原理出發A292;探索投資機會
2290;

首先要知道真正驅動資產長期上漲的是底層邏輯A292;而不是短期熱點
2290;長期投資受到營收
2289;利潤
2289;增速
2289;潛力的影響A292;中期投資受貨幣量
2289;通貨膨脹的影響A292;短期投資才受到熱點
2289;情緒
2289;政策等因素影響A292;且短期投資需要較高的判斷力和風險承受能力
2290;

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值得配置的全球核心資產

中國核心資產：高分紅+國企股票，另外華為、拚多多等可能成為全球核心資產。而且從近10年的走勢看，中證紅利低波指數與標普500走勢相近，國企+高分紅的邏輯強勁。中國債券，紅利股可視為一種債，中國政府重視債務償還。

美ࢴ3;核心資產A306;納Ą31;達克科技股，如穀歌、微軟等，營收主要358;自૲3;外。高科技公司如305;Ą31;拉、英ࠇ3;達等，股價漲ñ33;驚人，估值快速增長，但傳統估值理論可能不適用於351;數級增長的公司，需用356;科3416;眼光看঍3;。

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Ą32;興市場A306;配置價值312;於高速增長和獨305;優勢，但政Ė35;經Ğ39;風險高。

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如何進行全球資產配置？

①核心資產配置：中國配置債券和紅利股，美國配置科技股，另外還有黃金。

②局部配置：尋找GDP增速高的新興市場或國家，配置具有獨特優勢的行業。美債在某些時候也值得配置，與美股存在對衝關係，局部存在投資機會。

③衛星配置：關注技重點支持領域，可能成為未來變量。

最後，理財魔方未來將通過互認基金等方式，改造全天候賬戶為更加全球化的資產配置賬戶，助力投資者充分享受全球資產配置帶來的財富增值。

— 詳文⠢€”

理財魔方CEO袁雨來：今天我想從第一性原理，也就是從基礎性的角度來談談我們如何看待全球資產配置，應該配置哪些資產，以及大致的思路。首先，我想解釋一下為什麽我們在做這些配置和選擇時會如此慎重。大家可能聽說過“美股除了賺錢學不到任何知識，A股除了不賺錢能夠學到很多知識”這樣的笑話，但實際上，選擇往往比努力更重要。真正的選擇需要我們長時間的思考和規劃，而不是一時的衝動。就像在打仗時，參謀部會花費3到6個月的時間來規劃一場戰役，把很多細節都考慮周全，然後再去執行。這種選擇思考的過程是非常重要的。

接下來，我想談幾點我的認知:

第一點是高估現在，低估未來。很多時候，熱點會讓我們高估現在的價值，但真正驅動資產上漲的是那些更底層的邏輯，而不是熱點。

第二點是關於觀念的固執。我發現很多人都有很強的執念，比如隻投資自己熟悉的領域或國家，這種觀念其實會限製我們的視野和選擇。真正的成功者往往是那些能夠不斷探索真相，勇於改變觀念的人。

第三點是關於第一性原理的思考。馬斯克的第一性原理強調從最基本的原理出發，去探索世界的真相。在投資理財中，我們也應該去探索那些最底層的邏輯，找到真正的投資機會。

此外，不同視角的投資理財邏輯是不一樣的。長期來說，一個資產的價值來自於它的營收、利潤、增速和潛力等基本麵因素。中期則受到貨幣量的影響，比如市場供給的貨幣多少、通貨膨脹等因素。而短期則往往受到情緒和政策等因素的影響。我們需要理解這些不同的投資理念，並根據自己的目標和風險承受能力來做出合適的選擇。

在長期價值投資中，我們並不擁擠，因為價值在增長，參與的人都可以獲得收益。而在中期的貨幣量投資中，雖然可能有些擁擠，但隻要市場穩定，參與的人仍然可以賺錢。然而，在短期的情緒投資中，卻是極其擁擠和零和的，需要我們有足夠的判斷力和風險承受能力。

回顧那次在9月23日的投資熱潮時，我意識到為什麽大多數追隨政策情緒的投資者最終都虧損了。那其實是一個零和遊戲，意味著市場的上漲隻是讓之前已經投入的人賺錢，而後來的跟風者則往往因為市場的擁擠而虧損。

在這個遊戲中，需要對人性有極其深刻的洞察，而我深知，對於99.99%的人來說，參與這樣的短期遊戲是不切實際的。這不僅需要極高的智商，還需要對市場情緒的精準把握，以及算法的支持，這些都是我們這樣的普通投資者難以企及的。

大多數人真正有能力參與的，其實是中長期的投資。因為我們的反應速度並不足以應對短期市場的劇烈波動，而長期投資則可以通過時間的積累來獲取相對穩定的回報。對於那些能夠承受時間考驗的投資者來說，這無疑是機會。

ⷥ…褸–界最好的資產在哪裏？

我堅信美國和中國無疑是兩極中的佼佼者。中國的穩定，無論是政治、政權還是政治體製，都為某些行業帶來了極其穩定的收益和回報。而美國，則是由其霸權地位所支撐，包括科技霸權、軍事霸權以及美元霸權，這些都為投資者提供了巨大的回報潛力。

此外，黃金也是一種很好的對衝資產。雖然長期來看，黃金的回報率可能不如股票，但在市場不確定性增加時，黃金可以作為一種有效的避險工具。至於新興市場，雖然並不穩健，但短期內卻可能蘊藏著投資機會。

ⷤ𘭥œ‹VS美國最好的股票資產

我認為中國的核心資產是高分紅+國企的股票。這是因為中國的國有上市企業貢獻了所有上市公司70%利潤，而高額分紅的國企則是其中的佼佼者。這些企業不僅擁有穩定的盈利能力，還能為投資者提供可觀的分紅回報。相比之下，美國的核心資產則是納斯達克中的科技股。這些企業的營收大部分來自海外，因此它們實際上是在收割全世界的財富。

中國企業中哪些可能成為全球核心資產？華為已經接近這一目標，其營收中有30%多來自海外。而拚多多則更為接近，其營收中有40%多來自海外市場。這些企業如果能在未來進一步提升海外營收占比，就有可能成為全球性的核心資產。

如果一家企業隻在國內市場有影響力，那它可能會受到國內經濟狀況的諸多影響。但如果一家企業能夠真正做到全球化，那麽它的影響力和價值就會完全不同，它將成為全球的核心資產，並且通常會表現得非常出色。

以中國為例，我認為中國的核心資產，即國企中的高分紅公司，什麽時候會失去優勢呢？那就是當國企上市公司的盈利占比下降到50%以下的時候。同樣，對於美國來說，如果那些具有全球影響力的公司，如果它們的營收大部分來自美國本土，而不是全球市場，那麽它們也將失去全球核心資產的地位。

像穀歌、微軟、亞馬遜、臉書、英偉達這些公司，它們的營收有很大一部分來自於美國本土以外的市場。以臉書為例，它最高時有60%的營收來自海外，而英偉達也有55%的營收在海外。這些公司不僅僅是美國的公司，更是全球的公司，這就是它們成為全球核心資產的原因。

接下來，我們看一下股市的走勢。中證紅利，這個指數代表的是中國的國企+高分紅的股票，它這十年的走勢與標普500並沒有太大的差異。而與萬得全A（代表中國所有股票按照市值加權的指數）相比，滬深300的表現其實更差。但我們可以看到，國企+高分紅的邏輯在裏麵是非常強勁的。

再來看納斯達克和標普500，雖然納斯達克波動較大，但長期來看，它的收益並不比標普500差太多。如果我們深入看納斯達克裏麵的公司，你會發現有些公司的表現甚至更為出色。

ⷤ𘭥œ‹債券VS美國債券，哪個更值得配置？

我認為中國的債市還是很強勢的。中國的紅利股，本質上也可以看作是一種債。因為中國的國企賺的錢，無論是來自製造業、資源還是科技，它們往往都是靠銀行的舉債來完成的。而且，中國政府對於債務的償還非常重視，這與美國可能有所不同。

ⷩ𛃩‡‘的配置意義？

黃金天然是貨幣，但它作為一個資產配置的價值並不大。它的核心價值在於避險，因為它不是一個能夠增長的資產。當市場出現風險時，持有黃金可以作為一種對衝手段。但長期來看，黃金的收益是比不上A股，尤其是中國的紅利型國企和美國的科技股票。所以，黃金的配置價值主要在於對衝風險。

ⷦ–𐨈ˆ市場國家的配置價值

新興市場國家如果能保持高速增長，一定有其獨特的優勢。之前越南市場曾有過一波不錯的漲勢，但後來因為地緣政治的影響，市場又有所回落。這反映出新興市場國家往往因為政治不穩定或經濟受製於政治因素，其增長常常受到大國爭鬥的影響。這些國家如果不能在夾縫中崛起，成為具有強大實力的國家，其增長往往隻能是局部性的，依賴於大國的臉色。

以東南亞市場為例，雖然近期市場表現不錯，但其持續性仍然要看中美之間的爭鬥。

中國的高科技行業也可以被視為新興市場的一部分，盡管中國在很多方麵表現出色，但高科技行業仍然處於發展階段，短期能否在全球市場中脫穎而出仍需要努力。

ⷥ…觐ƒ資產配置的思考

在思考全球資產配置時，我們應該尋找GDP增速高的新興市場或國家，並找到具有獨特優勢的行業進行配置。但這種配置應該是局部的，不能像核心資產那樣長期持有。

對於核心資產，中國應配置債券和紅利股，美國應配置科技股和黃金。這些資產在短期內不太可能出現問題，但長期來看，它們的表現將受到多種因素的影響。例如，如果國企淨利潤占比下降，紅利股的配置可能就需要調整。同樣，如果美國科技股在全球的營收占比下滑，無法保持其霸主地位，那麽科技股的配置也需要重新考慮。

在衛星配置方麵，我認為中國高科技重點支持的領域是值得關注的。這些領域有可能成為未來的變量，如果中國的高科技公司能夠真正崛起，它們將有可能替代美國科技股在全球市場中的地位。

此外美債在某些時候也值得配置。雖然美債在某些時候表現不佳，但它與美股之間存在一定的對衝關係，局部存在投資機會。而且，美債的局部漲幅有時甚至比中國債券更大。

之後，我們的賬戶中也會引入全球化資產配置的思想。我們正在研究如何通過引入更多的互認基金等方式，將全天候賬戶改造成為一個更加偏全球化資產配置的賬戶。這將有助於我們更好地應對全球市場的變化和挑戰。

在進行全球化資產配置時，美股的配置比例會相對較高，債券的比例也會較高，A股紅利的比例不會那麽突出，黃金的比例同樣不會過於誇張。不過，隨著股票配置比例的增加，黃金的配置也會相應提高。從風險角度來看，如果風險等級較低，那麽債券的配置比例會更高。

之前我們的思路可能更多地集中在某些特定領域，但現在我認為我們應該從全球視野出發來考慮這個問題。特別是像美國這樣擁有科技霸權和軍事霸權的國家，其股市雖然看似高位，但實際上仍有很大的增長潛力。一兩年前向很多人推薦過美股，當時大家都覺得已經很高了，但後來又繼續上漲了很多。所以，有時候高位並不是問題。

特別是像英偉達、特斯拉這樣的美國公司，其股價漲幅非常驚人。為什麽這些公司的估值能夠如此快速增長？例如，特斯拉現在的估值已經達到一百多倍，但為什麽大家不覺得它高呢？

這背後可能涉及傳統金融學與現代金融學之間的鴻溝。我們現在所談論的估值理論大多是在幾十年前形成的，那時的世界經濟是按照線性方式發展的，沒有見過像互聯網公司這樣指數級增長的公司。未來在AI技術的推動下，這種增長可能會更加誇張。因此，用短期的估值來評判這些高科技公司未來的增長是不合適的。

此外，估值還與貨幣發行量有很大關係。在當前現代貨幣理論大行其道的背景下，這一點尤為明顯。所以在看待美股時，我們應該用更科學的眼光來看待它們的發展。我們要回到經濟學和金融學的本質原理，思考為什麽這些企業能夠持續上漲。

美國的七大核心資產公司，甚至未來還可能湧現出更多這樣的公司，它們可以說是全世界的“央企”。對於新興市場國家，我們可以適當配置一些資產，但主要是做擇時操作，見好就收。而中國和美國這兩個核心國家的核心資產是值得長期配置的。中國的資產更偏向於債券的邏輯。

未來，我們的全天候賬戶和資產配置策略將會更加關注全球化資產。這裏再提一下，我們最近推出的G20環球新領投組合具有長期領先優勢。希望大家能夠站在全球投資的視角，客觀看待世界的發展，並配置到這些全球化的資產中，以期長期獲得穩定的回報。

中國的優質資產依然存在。過去我們可能沒有充分理解並挖掘出這些資產的價值。未來，我們將努力把中國最好的資產帶給大家，包括那些具有核心競爭力的國企和債券，以及美國的科技股。這些是全球最核心的資產，值得我們長期關注和配置。

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