百億獨角獸豐巢的上市之路有些坎坷。

至2025年2月28日，智能快遞櫃網絡運營商豐巢控股有限公司（下稱“豐巢”）向港交所遞交的招股書正式失效。豐巢方麵對界麵新聞回應稱，招股書失效屬於港交所的正常機製，公司香港上市的工作也還在推進當中。

豐巢作為市占率6.1%的末端物流企業，其經營模式已經獲得市場驗證，招股書失效並非意味著上市存在問題，但依然難掩豐巢在資本運作和業務合規等多個方麵的挑戰。經營合規性成難點

2015年6月，豐巢正式成立，也由此開創了基於智能櫃的末端寄件服務的新模式。作為順豐旗下的“親兒子”，豐巢一直不缺資本的重視，並借助資本以8.1億遠的價格收購中集e棧，後又並購行業“老二”中郵速遞易，豐巢規模迅速壯大。加上自身的發展，截至2024年5月31日，豐巢智能櫃達到33.02萬組，覆蓋20.9萬個社區。如若豐巢成功上市，將成為“快遞櫃第一股”。

但是，這個“含著金湯匙出生”的獨角獸上市之路並不算順利。

2024年9月12日，在豐巢披露港股上市招股書的12天後，中國證監會要求豐巢補充說明公司協議控製架構、業務經營合規性等多方麵的問題，同時也要求豐巢說明滯留費用及包裹服務費的金額、占比情況，是否符合相關法律法規的規定”。此外，需補充說明豐巢在開發、運用網站、APP、小程序等產品過程中，客戶信息的收集、儲存、使用及數據安全情況。

上述文件稱，豐巢應當於2024年10月18日—2024年10月24日進行補充說明。直到目前為止，豐巢並未公布上述補充材料，招股書也因披露時間超過6個月而失效。

豐巢能否繼續上市不僅關乎企業自身，也與背後的投資者們密切相關。

豐巢在成立之初由順豐100%持股，但在成立2個月後，便獲得了申通、韻達、中通、普洛斯的增資。增資完成後，順豐持股35%，中通、韻達、申通分別持有20%的股權，普洛斯持股5%。後麵兩三年，這些股東還多次向豐巢增資。但在兩三年後，“通達係”公司轉向菜鳥陣營，退出豐巢。

至今，王衛控製豐巢48.45%投票權，其股東還有中國郵政、、摯信資本、鼎暉資本、亞投資本、長石資本、紅杉中國等多家知名投資機構。不過，豐巢最後一輪融資停留在2021年，至今豐巢已經有3年沒有新的資本進入。

豐巢的確對資金有較大需要。豐巢在其招股書中表示，上市募集到的資金將用於拓展更多的市場，包括低線城市等，而在已經覆蓋的城市，豐巢將繼續優化快遞櫃的位置，從而實現其快遞櫃網絡的優化。

此外，豐巢因上市之事還有一筆8000萬美元的費用。

2021年1月，豐巢與B-4類普通股股東訂立投資協議，約定豐巢若沒有在投資4周年（即2025年1月27日）內上市，相關股東可以行使贖回權。而2024年8月26日，在豐巢修改上述協議，B-4類普通股股東行使贖回權的最終上市截止時間延長至2027年1月31日前。

為此豐巢按所持每股0.165435美元的價格，向B-4類普通股持有人各自支付特別權利調整費。根據豐巢招股書信息，豐巢進行B-4輪融資時，投資方的支付成本是每股0.8272美元，特別權利調整費約占成本的20%。當時，豐巢B-4輪融資總金額為4億美元。據此推算，豐巢此番支出的特別權利調整費約8000萬美元。對持有9.09億元現金及現金等價物、短期銀行借款2.58億元的豐巢來說，8000萬美元並非一筆小支出。

豐巢招股書關於B-4輪融資及特別權利調整費的相關內容。截圖來自豐巢招股書

此外，豐巢在過去幾年持續虧損。2021年-2023年，豐巢利潤分別虧損20.71億元、11.66億元、5.41億元；經調整淨利潤分別虧損14.14億元、8.42億元、1.85億元。一直到去年前5個月，豐巢才轉虧為盈，期內利潤7160.2萬元。

即便如此，末端快遞亟待改革在當下，快遞櫃依然是化解行業矛盾的優選方案。根據胡潤研究院公布的《2024全球獨角獸榜》，豐巢的估值達到250萬人民幣，在全球排名第270位‌。爭議滯留包裹暢存費

豐巢還有另一處煩惱，即存在爭議的滯留包裹暢存費。所謂滯留包裹暢存費，即超過18小時之後，額外每12小時間隔收取0.5元服務費，每個包裹的上限為3元。

根據豐巢的招股書，2021年-2024年前5個月，豐巢針對儲存在豐巢智能櫃中的約16.15億個包裹收取暢存費。按照最低收費0.5元計算，2021年-2024年前5個月，豐巢滯留包裹收取暢存費共計高達8.08億元，約占總營收的7%。

對於很多不習慣使用豐巢的消費者來說，這筆滯留費本就不該支出。一位消費者告訴界麵新聞記者，有時候快遞員把快遞放到豐巢，自己可能沒有看到短信而忽略了包裹，導致超時。她認為，放入快遞櫃並非消費者自主行為，而是快遞員的投遞行為，為何要自己支付這筆費用？

她還計算稱，通常小區的快遞員在上午11點左右會在快遞櫃進行投放，18小時後即次日淩晨5點，考慮到白天上班的因素，這意味著她需要當天就把快遞取出才可不被收費。“這對於上班族來說挺難的。”該消費者吐槽稱。不過對另外一些上班族來說，24小時營業的快遞櫃比按點下班的驛站更方便。

除此之外，豐巢還會向快遞員收取0.2元-0.4元/櫃的費用，這是豐巢的支柱業務。2021年-2023年以及2024年前5個月，豐巢快遞末端配送服務收入分別為14.55億元、16.86億元、18.36億元、7.77億元。雖然營收實現穩步增長，但該業務板塊占總收入的比例持續萎縮，從2021年的57.6%下降至2024年5月31日的40.8%。

然而，在2024年3月，《快遞市場管理辦法》新修訂版正式實施，明確要求快遞企業未經用戶同意不得代為確認收貨、不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務站等末端設施。如果情節嚴重，將處以1萬元—3萬元罰款。對豐巢而言，這一政策成為其發展過程中不可忽視的挑戰。

上述中國證監會要求豐巢補充說明“滯留費用及包裹服務費的金額、占比情況，是否符合相關法律法規的規定”的內容是否與這一條例相關尚難定論。但可以確定的是，從2020年多個城市的小區業主因豐巢收費問題抵製豐巢進入小區至8億元滯留費引發熱議，豐巢顯然還未成功讓消費者接受快遞入櫃的習慣。事實上，快遞櫃已然是末端不可或缺的服務模式，豐巢如何打破與消費者之間的這層壁壘，講述好服務末端的故事，成為其當下要思考的關鍵問題。

單純的寄遞服務很難支撐豐巢長遠的發展。因此，從2022年開始，豐巢推出了洗護服務，2023年下半年，豐巢甚至自己建立一間洗護工廠。豐巢的招股書顯示，截至2024年5月31日豐巢的洗護網絡包括上述自營洗護工廠以及全國135家第三方洗護工廠。目前，豐巢的洗護服務訂單數量由2022年的6.9萬份增加至2024年前五個月的96.2萬份。到家服務方麵，豐巢截至今年5月31日共達到7.14萬份訂單。

豐巢關於其業務劃分的說明。圖片來自豐巢截圖

快遞物流專家趙小敏也分析稱，豐巢的生存邏輯是不僅僅依賴快遞，社區生活也是其重點要挖掘的市場，甚至不排除通過快遞櫃銷售商品，很多多元化的服務都是可以重點開拓的。

但他也提到，豐巢在很長一段時間內沒有想好自己的打法，過去幾年尤其是電商迅速發展的2021年-2022年，豐巢錯過了行業利好的機會，市場表現不夠驚喜。不過，在這幾年末端快遞櫃領域也未出現較大變化，豐巢在同領域中依舊保持較高的市占率，也算是給豐巢一定的空間騰挪。

此外，在2017年因數據接口問題“鬧掰”的豐巢和菜鳥，也於今年2月18日化解，雙方達成深度合作，用戶可以從菜鳥裹裹的多平台入口使用豐巢的寄件服務。此外，豐巢還陸續深入文旅市場、高鐵站等使用場景，進一步拓展快遞櫃的布局範圍。

當前，中國末端物流市場仍高度分散，豐巢招股書顯示，2023年按收入計的前五大末端物流參與者僅占總市場份額的14.6%，其中豐巢的市場份額為6.1%，末端物流收入29億元，排名第一。未來，與菜鳥重修舊好、加碼多元服務的豐巢，是否能夠在2027年1月31日之前順利上市，界麵新聞將持續關注。